金财配资麻绎文：行情轮动期，现金流红利配置怎么看？

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12月3日 15：30

直播嘉宾：

麻绎文国泰基金量化投资部基金经理

摘要

当前A股处于缩量震荡与快速轮动行情，年底资金兑现需求较强，叠加岁末年初的日历效应，价值类板块获取超额收益的概率提升，为红利、现金流策略提供了配置窗口。政策层面，“新国九条”等政策鼓励上市公司提高分红比例与频次，低利率环境也进一步凸显了红利、现金流策略的性价比。

红利国企ETF（510720）聚焦大市值央国企，跟踪的上证国有企业红利指数股息率长期处于同类领先水平，已连续19个月实现月度分红，行业当前集中于高股息赛道，12月指数调整将剔除低股息成分股，未来行业分布有望更均衡，适配对稳定分红有需求的投资者。

现金流ETF（159399）以自由现金流率为核心选股逻辑，相比红利策略，能更早挖掘高分红潜力个股，其选股核心指标自由现金流率更透明全面。指数聚焦A股大中盘股，负面剔除机制完善，规避低盈利质量与下行周期企业，长期收益稳健、夏普比率更高、回撤小于同类指数，行业覆盖上游资源品与消费等领域，近期获资金持续增持，受益于政策推动的股东回报提升，该产品也是每月评估分红，今年2月底上市以来已经连续9个月分红。

整体来看，在市场震荡防御需求下，现金流ETF（159399）与红利国企ETF（510720）均具备分散配置价值，前者侧重自由现金流驱动的股东回报潜力，后者侧重高股息稳定分红，或适合投资者逢低布局，把握岁末年初的配置机会。

正文

缩量震荡+快速轮动，岁末年初现配置窗口

麻绎文：各位投资者朋友，大家下午好。今天我们来介绍当前的一些市场观点，以及我们对于红利现金流相关投资策略的看法。

近期大家看到市场整体虽然在11月底出现了一波小级别的反弹，但其实整个市场还是呈现出比较明显的缩量行情。另外，我们看指数确实在今天有一定的抛压。当前如果从A股的指数层面来看，我们觉得在3910点到3920点附近的位置还是会有一定的压力。

短期来看，我们觉得市场还在等待一些新信号的明确。比如说12月议息会议之后，明年美联储的降息节奏还是有比较大的不确定性。包括12月国内的一些重要政策会议，例如经济工作会议对明年政策的指引，以及接下来国内一些增量财政和货币政策出台的时间或节奏，其实我们觉得都是需要持续观察的。

另外，从资金层面来看，我们也发现整个市场还是有比较强的兑现需求——特别是在今年4月到8月的行情里，很多成长板块或科技赛道方向取得了不错的收益，到了年底，市场参与者会有兑现或锁定收益的动作。

现阶段从市场层面来讲，我们也觉得市场处在一个快速轮动期。当然金财配资有一些新的逻辑方向，比如谷歌链的OCS、商业航天等新的产业趋势或逻辑方向，确实还是有不错的表现。整体来看，无论是科技板块内部，还是从整个大盘层面，确实都呈现出轮动与缩量震荡的行情。

在岁末年初的阶段，从日历效应来看，尤其是四季度末或12月份，一些偏价值类的板块超额收益的历史概率相对会更高一些。所以这个阶段，我们觉得去布局一些红利现金流策略，可能也是一个比较好的时间段。

连续19个月分红，红利国企ETF（510720）核心价值解读

今天我们首先来讲一下红利的方向。以我们的红利国企ETF（510720）为例，这是一只具有代表性、聚焦大市值央国企的红利ETF，且设置了月度分红条款，自去年上市以来，每月均进行了分红。

红利国企ETF（510720）跟踪的是上证国有企业红利指数，其股息率在同类红利指数中处于相对偏高的位置。红利国企ETF（510720）自上市以来已连续分红19个月，分红主要来自指数成份股的股息；我们会将这些股息尽可能平均分配到12个月，目前月度分红比例大致维持在3‰到4‰的水平。

今年12月我们也会看到红利类指数一年一度的定期调整。今年红利指数有一个比较明显的特点，就是在12月份的定期调整中，部分红利指数会剔除一些涨幅已相对较大、同时股息率不是特别高的大市值银行上市公司。

一些上市公司目前仍在红利指数成分股中，但它们当前的股息率可能已经相对不是特别高，大致在3%左右，相比于整个指数4%左右的股息率其实已经明显偏低，因此从红利获取或股息收益的角度来看，它们的性价比可能就没有那么明显。

当然，红利指数的编制逻辑普遍是回看上市公司过去两到三年的股息率，因此短期来看，这些公司暂时还不会大批量被剔除出红利指数。但是在今年12月，上证国有企业红利指数会相对率先剔除一些股息率不是特别高的银行股。

同时，从历史表现来看，上证国有企业红利指数的年度股息率在同类红利指数中始终处于领先位置，历史股息率大致在4%到7%的水平，整体处于较高区间。

当前来看，上证国有企业红利指数的行业分布主要聚焦于银行、煤炭和交运这类高股息赛道。未来，该指数的行业覆盖可能会拓展至其他领域，尤其是当部分成分股或行业板块的股息率下降后，上证国有企业红利指数及红利国企ETF（510720）的行业分布有望向更均衡的方向发展。

数据来源：Wind，时间截至：2025/10/24，基于申万一级行业分布

风险提示：行业分布会随行情，公司行为和成分股变化波动。上述个股仅供展示指数权重，非个股推荐，不构成任何投资建议。

另外，从绝对收益的角度看，上证国有企业红利指数在自2021年至2024年的这轮红利行情里涨幅相对领先，且能够跑赢上证红利指数、中证红利指数等其他同类指数。

数据来源：Wind，图统计区间为：2020/12/31—2025/10/28，表统计时间是2020/12/31-2024/12/31；

风险提示：我国证券市场成立时间较短，过往历史数据不代表市场运行的所有阶段，过往历史数据并不构成基金业绩的保证。

整体来看，无论是从股价表现，还是从股息率表现来看，上证国有企业红利指数都具备一定的优势。从短期来看，岁末年初之际，市场整体仍存在一定的防御需求与资金兑现需求，且明年年初预计会有部分上市公司实施中期分红，因此现阶段高股息板块有望吸引增量资金配置。

另外，从中长期维度看，包括“新国九条”在内的多项政策均鼓励上市公司提高分红比例、增加分红频次。因此，未来我们认为红利风格长期将持续受到市场关注。尤其是当前整体无风险收益率相对较低，且红利风格及低估值板块的交易拥挤度也处于较低水平，我们认为现在去做红利风格的中长期配置具备较高的性价比。

总结来讲，红利国企ETF（510720）是一只采用股息率加权、同时聚焦大市值央国企的ETF，且我们为其设置了月度分红条款，如果各位投资者对分红带来的现金流有需求或偏好，也可以考虑关注该产品。

今年12月指数调整后，我们会看到该指数将进行一次成分股更新替换。预计未来该指数的股息率有望进一步提升，月度分红比例也存在一定调整空间。所以总体上来讲，未来我们或将继续保持每月3‰到4‰的分红比例，为投资者提供稳定分红，以上就是关于红利方向的整体介绍。

长期跑赢红利、聚焦大中市值、月月评估分红，现金流ETF（159399）优势解析

此外，我们认为现阶段市场关注度较高、资金增持较多的方向当属现金流策略。以自由现金流收益率为核心选股标准的这一策略，于今年上半年在A股市场逐步落地，当时市场对其存在不少质疑，且存在不同看法。总结下来，无论是现金流策略还是现金流ETF（159399）都属于偏价值型的范畴，今年以来，该策略的相关指数已跑赢红利低波指数及其他一些红利策略类指数，作为价值类指数，其推出后的第一年表现相对较好。

在今年二、三季度市场风格整体偏成长的背景下，现金流策略与红利策略确实均明显跑输成长风格指数，同时也跑输了部分宽基指数。但从现阶段对未来展望，从中长期配置视角出发，我们认为明年整个市场的风格有望更加均衡。现金流策略近期已受到不少资金关注，现金流ETF（159399）近期持续获得资金净增持。

首先，从现金流策略来讲，其核心关注的是上市公司的自由现金流率，即企业最近四个季度财报中披露的自由现金流除以企业价值，这一指标构成了指数的核心选股因子。

而红利策略是以上市公司的分红金额除以总市值，也就是股息率来选股，由此可见，两个策略在计算指标的分子与分母上均存在差异。对于自由现金流率指标，分子对应的是自由现金流，相比于净利润等盈利指标，自由现金流指标更能反映企业可自由支配或用于回馈股东的现金规模。另外，分母对应的企业价值，相较于红利策略股息率计算中使用的总市值指标，不仅包含企业市值，还包含企业净负债价值。所以整体来看，自由现金流率指标的分子，更多反映的是相对透明、可用于回馈股东的自由现金流；而分母的企业价值，综合考虑了企业市值与净负债价值，从而能更全面地评估企业回馈股东的能力及当前整体估值水平。

从与红利策略的关联逻辑来看，上市公司的分红来自自由现金流，因此相比红利策略，自由现金流策略往往能更早挖掘出具有高分红潜力的个股。比如2017年下半年，现金流策略就挖掘出了以煤炭为代表的上游资源品行业个股——2016年、2017年供给侧改革后，煤炭及其他上游资源品行业的自由现金流状况已明显改善，行业分红比例、股息率在2018年至2020年也呈现稳步上升态势。但我们知道，红利策略通常需要考察企业过去两到三年的股息率，因此中证红利指数直到2020年年底才将煤炭行业个股的权重提升至10%以上，而煤炭行业在现金流策略相关指数中的权重早在2017年下半年就超过了10%。

当下我们看到，现金流策略在今年二、三季度也逐步提升了消费、有色板块个股的权重。这一方面反映出，由于这些行业整体估值下降，其自由现金流收益率有所提升；另一方面从静态视角来看，随着股价下跌，部分消费行业如家电的股息率优势也在逐步显现。此外，我们注意到有色板块部分上市公司的自由现金流状况已明显改善，因此今年其被纳入现金流策略相关指数的比例也有所提升。

总结来讲，富时现金流指数长期表现跑赢中证红利指数、红利低波指数等红利类指数；自去年富时现金流指数发布以来，今年该指数也跑赢了中证红利指数和红利低波指数。指数在偏成长行情中会阶段性跑赢大盘及部分成长风格指数。但从绝对收益角度看，现金流策略更适合长期布局——自该指数2014年设定基日以来，在每年的绝对收益表现中，除2018年出现下跌外，过去十几年间其余年份均能实现正收益，因此该指数在A股市场的长期稳定性优势相对突出。

数据来源：Wind，基日为2013/12/31，走势图及分年度列示的时间区间：2013/12/31-2025/10/22。均采用全收益指数计算。

风险提示：我国证券市场成立时间较短，过往历史数据不代表市场运行的所有阶段，过往历史数据并不构成基金业绩的保证。

另外，过去两年，在“新国九条”鼓励上市公司提高分红比例、提升股东回报的政策导向下，高现金流企业未来更有动力将自身自由现金流转化为股东回报，包括分红与回购。过去两年，我们看到不少上市公司在股价下跌后，会通过推出分红、回购等举措进行市值管理，这既体现了政策层面的要求，也体现了上市公司对股东回报的重视与落实。因此展望未来，我们认为自由现金流策略也会更受益于监管层面的要求，推动企业将自由现金流转化为股东回报，从而提升投资者的配置体验与持有体验。

接下来，我们介绍现金流ETF（159399）所跟踪的富时现金流指数的基本情况。当前，现金流策略与红利策略的行业分布已存在较大差异：现金流策略的行业分布不仅包含有色金属、石油石化等上游资源品领域，还涵盖家电、食品饮料等偏消费类企业。其中，家电领域的头部白电企业当前股息率具备较高性价比。

数据来源：Wind，时间截至：2025/10/22。第三季度成分股调整已于2025年9月22日生效。

风险提示：行业分布根据中信一级行业划分，会随行情，公司行为和成分股变化波动。

当前情况与2016年、2017年较为相似：尽管部分偏消费类企业可能逐步进入成熟期，成长性表现相对不突出，但其股息率和分红比例仍有提升空间。过去几年，有白电企业已在逐步提升分红比例，因此即便未来这些企业的成长性逐步减弱，随着分红比例的提升，其整体股息率已逐步呈现出一定优势，未来或具备较好的配置价值。

前期10月CPI数据同比与环比均由负转正，未来部分消费类板块的财报及业绩可能仍处于逐步筑底过程中，但从股价层面来看，资本市场可能会率先反应，逐步对板块的困境反转进行定价与交易。因此，无论是从股价表现还是股息收益角度，现阶段偏消费类板块正逐步被纳入现金流策略相关指数，未来可能具备一定的绝对收益配置价值。

从指数编制逻辑来看，富时现金流指数从A股大中盘股中筛选高自由现金流率的企业，同时剔除金融、房地产行业的个股，并剔除自由现金流或企业价值为负的个股。除上述硬性负面剔除外，该指数还会考察企业的盈利质量，波动率等指标，以剔除盈利能力较低、波动率较高的企业；同时考察分析师预期，要求企业未来分析师预期的盈利与净利润增长不能同时为负——这一要求相对宽泛，基本可规避未成长性较差的企业。以上是该指数的整体负面剔除标准，最终按自由现金流率排序，选取50只个股构成指数成分股，并以自由现金流为权重进行加权计算，同时通过季度调整更新指数成分股。

当然，很多投资者也关心富时现金流指数与市场上常见的国证现金流指数、中证现金流指数的区别。与国证现金流指数、中证现金流指数从全市场筛选个股的方式不同，富时现金流指数仅从A股大中盘股中筛选，因此具备更鲜明的大中盘属性。此外，富时现金流指数的负面剔除指标设置相对更全面，例如，该指数会剔除盈利质量较低的企业——因为仅依靠自由现金流率指标筛选，可能存在阶段性偏差，例如部分企业可能因短期收到大额回款，或短期现金流波动，导致自由现金流率偏高；但通过考察其资产回报率（ROA）、周转率、杠杆率等盈利质量指标，可考察这些企业的盈利质量，这些指标均是富时现金流指数用于负面剔除的参考依据，可帮助剔除因短期现金流波动而不符合长期要求的企业。此外，分析师预期筛选环节可帮助规避一些成长性较差的行业或企业。总体来看，富时现金流指数的大中市值特性较为鲜明，且负面剔除指标相对更完善；该指数的编制还参考了海外美股市场的现金流指数逻辑，均从所在市场的大中盘股中筛选自由现金流比率较高的企业，并以自由现金流为权重确定指数成分股及权重。

数据来源：WIND、富时罗素、中证指数公司、国证指数公司，截至2025年10月22日；富时现金流指数全称为富时中国A股自由现金流聚焦指数，下同。

对于现金流策略及富时现金流指数，其整体市盈率（PE）、市净率（PB）均在同类指数中较低，且股息率也在同类指数中较高。除此之外，富时现金流指数中，央国企成分股的占比相对更高，这从央国企改革的角度来看，也有助于推动相关上市公司提高分红、回购等股东回报力度。

数据来源：WIND，截至2025/10/22。

风险提示：市值分布会随行情，公司行为和成分股变化波动。

若分年度对比富时现金流指数与国证现金流指数、中证现金流指数、中证红利指数等，可发现自2014年至今年10月22日，富时现金流指数的长期年化收益已超过24%，其波动率低于国证现金流指数、中证现金流指数等同类指数，经计算，其夏普比率也高于同类指数。

数据来源：WIND，截至2025/10/22，近三年时间区间为2022/10/22-2025/10/22。图表中均采用全收益指数进行计算，指数历史走势不代表未来业绩。

从风险收益特征来看，富时现金流指数具备一定优势，核心原因包括两方面：一是自由现金流率因子在沪深300指数、中证500指数这类成熟行业占比较高的指数中，现金流率指标的选股效果优于中证1000指数、中证2000指数等小盘股指数；二是由于富时现金流指数剔除了盈利质量较差、盈利波动率较高的企业，其长期夏普比率高于同类指数。

此外，在市场出现大级别回撤的行情中，如2015年股灾、2016年熔断、2024年年初小盘股暴跌等，富时现金流指数的回撤幅度明显低于国证现金流指数、中证现金流指数、中证红利指数等同类指数。因此，从长期布局价值及夏普比率等指标表现来看，富时现金流指数更具优势。

数据来源：Wind，富时罗素，基日是指2013/12/31，时间区间：2013/12/31-2024/12/31。回调阶段是指富时现金流、国证现金流、中证现金流、中证红利指数均下跌的阶段。风险提示：我国证券市场成立时间较短，过往历史数据不代表市场运行的所有阶段，过往历史数据并不构成基金业绩的保证。

另外，我们发现富时现金流指数中，沪深300指数、中证500指数成分股的累积权重相对更高，这类大市值成分股在政策导向下更有动力进行分红与回购；尤其是去年证监会发布关于市值管理的相关要求后，未来大中市值企业将更有动力将自身自由现金流转化为分红、回购等股东回报。

岁末年初核心标的，把握现金流ETF（159399）、红利国企ETF（510720）布局机会

现金流策略是我们现阶段建议重点关注的配置方向。尤其是岁末年初之际，在今年二、三季度指数，尤其是科技成长板块指数已取得显著收益的背景下，从资产配置角度出发，可考虑进行分散布局：对于前期涨幅较大、明年业绩兑现难度较高或估值相对偏高的板块及方向，可适当兑现部分收益，转而分散配置现金流、红利等策略相关产品。其中，现金流策略现阶段尤其受到较多偏绝对收益型资金的关注，可关注现金流ETF（159399），此外，若投资者关注分红收益或高股息，也可关注红利国企ETF（510720）等标的。

总结来看，现金流ETF（159399）与红利国企ETF（510720）均是当前市场横盘震荡阶段适合逢低布局或分散配置的标的。其中，现金流ETF（159399）自今年上市以来已实现连续月度分红，目前已连续分红9个月，当前月度分红比例约为0.25%。未来，我们也会尽可能将指数成分股对应的上市公司股息平均分配至12个月进行分红，为投资者提供相对稳定的现金流。同时，当前富时现金流指数的市盈率（PE）估值处于历史中位数附近，相比大盘指数及偏科技类赛道指数，其估值分位相对更低，整体处于相对合理的中位水平。

以上就是我们今天关于当前市场行情及红利、现金流策略的分享，希望大家能关注现金流ETF（159399）与红利国企ETF（510720）的配置机会。

今天就这样，白了个白~